id="stock_sh206007">R007中枢向政策利率（7天逆回购利率）重返。考虑到流动性未确实放宽，未来DR007之后大幅度走高的概率较小，预计将环绕7天逆回购利率小幅波动。 DR007可以看做国债持有者的融资成本，当10年期国债收益率与DR007的利差较小且平稳的时候，投资者对国债的配备市场需求也不会较小。
2015年以来，10年期国债收益率与DR007的利差均值在68BP，目前为87BP，坐落于68%分位数水平，低于历史平均水平。 1年期MLF利率可以看做银行负债的边际成本，如果10年期国债收益率低于1年期MLF利率，则银行配备10年期国债的市场需求也不会下降。
在2019年以来的大部分时间里，10年期国债收益率皆高于1年期MLF利率，而仅次于利差仅有13BP，目前该利差为11BP，从这个看作，10年期国债收益率之后下行的空间并不大。 3.中美国债利差情况 截至7月10日，中美1年期国债利差为207BP，正处于历史72%分位数水平，而中美10年期国债利差为238BP，正处于历史最低水平。今年上半年，境外机构对中国国债和政策性金融债的增持规模分列各类机构的第二位和第三位，预计在相当可观的利差和人民币汇率走强的情况下，先前境外机构配备市场需求未来将会持续减少，并更进一步太低国内债券收益率。 4.股债比价情况 7月以来，股票和债券呈现出很强的“股债跷跷板效应”，股票价格下跌、债券价格暴跌。
股市下跌主要从以下路径影响债市：股市较慢下跌，赚效应明显，风险偏爱提高，居民归还债券基金和理财产品转入股市，而财经、债基的归还造成债券被动挤兑，加快债市暴跌，进而使得理财产品净值暴跌构成负反馈。经过债市的调整和股市的较慢下跌，沪深300股息率与10年期国债届满收益率的比值已降到2015年以来的25%分位数以下，债券比起股票的性价比在显著下降。
但考虑到目前股市赚效应的显出，未来股市下行的趋势仍有可能沿袭，因此仍将之后压制债市的展现出。 机构投资不道德分析 通过分析每月中债安和上清所债券托管地数据的变化，可以理解有所不同机构对债券投资意愿的变化情况。 1.商业银行 4月份全国性商业银行对债券的配备力量较3月有所弱化，但从5月份起预示着债市场调整，商业银行配备力量明显强化，6月份配备动能之后保持强势。
全国性商业银行债券配备动能在4月份弱化有可能有两方面的因素，一是利率债收益率降到低位后，受到负债成本的制约；二是信贷投入挤占配债空间。5月，商业银行展开了资产腾挪，平安保险同业存单，并增持地方债等利率债。
6月，调整后的债券市场收益率水平对银行来说早已不具备不俗的配备价值，商业银行的买债动能环比之后强化。 2.保险公司 4月，随着债券收益率的走低，保险公司配备力量有所上升。
5月，保险公司大幅度减少地方债配备的同时更为少见增配了136亿元国债，解释在债券收益率较慢下行的背景下，保险公司配备意愿下降。6月，保险公司在大幅度减少地方债配备的同时之后增持国债和政策性金融债。 3.广义基金和证券公司 4月，广义基金和证券公司债券配备向信用债弯曲，单月信用债增持幅度皆刷新将近一年新纪录。
5月，由于整体持仓规模下降，广义基金和证券公司债券配备动能弱化，在配备券种的自由选择上，轻利率债轻信用债。6月，广义基金对信用债的平安保险规模不断扩大，而证券公司则小幅增持信用债。 4.境外机构 4月以来，境外机构持续购入利率债，4月至6月净购入量分别为433亿元、1120亿元和829亿元。其中，5月净购入量创了近一年新纪录，购入品种主要为国债和政策性金融债。
对于境外配资型机构而言，收益率下行后的人民币债券在全球范围内的价值突显，下半年境外机构购入人民币债券的金额或将更进一步提高。 总体分析，随着债券收益率的下行，对于负债平稳的长线资金，目前是配备债券的较好时点，通过对债券托管地数据的分析，我们找到5月以来，银行、保险、境外机构显著增大了对利率债的配备。但是对于交易性机构，考虑到货基、债基和财经资金搬去到股市的过程有可能持续一段时间，仍须要多看少动。 ( 作者系由华宝基金管理公司副总经理) 国债、国开债和一般贷款比价情况 数据来源：Wind 录：风险资本闲置成本=资产风险权重*资本充足率*ROE；增值税及附加税亲率：6.34%；所得税率：25%。
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